Como inversores en mercados privados globales, somos muy conscientes de las diferentes percepciones existentes sobre los vehículos de continuación o «CV» por sus siglas en inglés, el principal tipo de operaciones lideradas por gestores o GP-led.
Mientras que algunos han considerado los CVs actualmente como otra vía hacia la liquidez para compañías en cartera, otros han manifestado su preocupación con respecto a las motivaciones, conflictos y cortos periodos de preaviso asociados a este tipo de operaciones.
Gracias a los más de diez años que llevamos participando en este tipo de operaciones, tenemos la firme convicción de que los vehículos de continuación seguirán dando una solución muy necesaria a los inversores de los mercados privados.
Asimismo, seguimos creyendo que las transacciones GP-led representan a menudo las mejores oportunidades riesgo/retorno en secundarios.
Dentro del amplio universo de operaciones lideradas por gestores, cuando se seleccionan adecuadamente, se suele tener una clara visibilidad sobre las vías de crecimiento de los activos, menores asimetrías de información y un gran alineamiento de intereses – receta efectiva para obtener buenos retornos con menor riesgo.
Aunque todavía se trata de un mercado incipiente, estamos empezando a ver los primeros resultados de la primera oleada de este tipo de transacciones. La firma Evercore Private Capital Advisory recientemente publicó un informe en colaboración con HEC para evaluar de forma independiente los retornos de 140 CVs constituidos entre 2018-2022. Aunque todavía es muy pronto para sacar conclusiones significativas de un conjunto de datos en el que la mayoría de los resultados reflejan información de compañías no vendidas, el informe identifica, no obstante, un hallazgo significativo. Al comparar una cesta de CVs constituidos por un solo activo (conocidos como single-assets) con fondos directos de buyout durante un mismo período, los CVs arrojan retornos similares, pero con una menor dispersión de retorno. En efecto, este resultado respalda la hipótesis de que los vehículos de continuación ofrecen buenos retornos con un menor riesgo.
Benchmarking de vehículos de continuación (CV)1:
Nuestro examen minucioso de los datos también nos ha llevado a otra conclusión interesante. La mediana del retorno de los vehículos de continuación en la muestra proporcionada es bastante modesta. Las ventajas de estos vehículos en términos de riesgo/retorno sólo se observan en el cuartil superior de estas transacciones. Esto nos lleva a la conclusión de que invertir en vehículos de continuación no es simplemente un mero ejercicio de asignación de capital a estas operaciones, sino que el éxito depende principalmente de una gestión activa en la selección de estas inversiones.
Retornos de vehículos de continuación por añada (Total Value to Paid-In o “TVPI”):3
Sin embargo, en general, este estudio y nuestros propios resultados no han hecho sino reforzar nuestra opinión sobre los GP-led. Si no se invierte en este tipo de oportunidades, uno se pierde una parte muy atractiva del mercado.
¿Cuál es el papel de los secundarios GP-led en las carteras de inversores sofisticados?
Para tener éxito en este segmento de mercado, se requiere tener un nivel de relaciones muy estrechas con los gestores de capital privado, un profundo conocimiento de las distintas complejidades de cada transacción, y un enfoque analítico similar al de una inversión directa; es decir, es mucho más que un simple ejercicio de fijación de precios.
A cambio, se trata de un segmento del mercado de secundarios donde se puede crear valor de manera recurrente, y donde los inversores prudentes han sido y seguirán siendo recompensados.
Una estrategia bien ejecutada en GP-led debería ofrecer retornos superiores – más en línea con las estrategias directas – pero con un perfil de riesgo sustancialmente inferior a las mismas, una mayor diversificación y una duración más corta, por lo que sería un componente muy complementario para la cartera de cualquier inversor.
1 Fuente: Evercore Private Capital Advisory / HEC – An Early Look at Continuation Fund Performance, March 2024.
2 El coeficiente de Gini normalizado es una medida de la dispersión de los retornos; un coeficiente más bajo indica una dispersión más uniforme de los retornos en el universo de la muestra.
3 Fuente: Evercore Private Capital Advisory – An Early Look at Continuation Fund Performance, March 2024.
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