Las valoraciones del Venture Capital han tocado techo? Cómo me afecta como inversor

En el artículo previo de “¿Las valoraciones del Venture Capital han tocado techo?” hablábamos de cómo se habían comportado las valoraciones de diferentes activos y, específicamente, analizamos la tendencia alcista ocurrida a lo largo de los últimos 10 años en startups en fases tempranas. Nos planteamos qué podíamos esperar en 2023, concluyendo que «nuestra previsión es que en 2023 se mantenga o disminuya ligeramente las valoraciones de esta clase de activos”.

En esta nueva entrega, vamos a analizar el impacto que tienen los movimientos en las valoraciones de esta clase de activos para el inversor.

En primer lugar, debemos entender dos aspectos fundamentales sobre cómo se obtiene la rentabilidad en esta clase de inversiones, el tipo de desinversión o exit y el plazo de desinversión:

• Tipología de desinversión o exit

Una vez realizada la inversión y, teniendo en cuenta la naturaleza ilíquida de este tipo de activos, los inversores deben esperar a que ocurra un evento de liquidez para que se produzca una desinversión, total o parcial, que les permita recuperar el principal y la rentabilidad final obtenida. Este evento de liquidez se puede producir fundamentalmente a través de dos escenarios:

1. Adquisición de la compañía por un tercero: en este caso, otra empresa, o un fondo de inversión en capital privado (Private Equity), compra la compañía y/o parte de ella. En este caso entran en funcionamiento las cláusulas de arrastre y/o acompañamiento.
2. Salida a Bolsa: la compañía invertida comienza a cotizar en un mercado organizado de valores. De esta forma, los inversores pueden generar liquidez a través de la venta de sus acciones en el mercado en el que la compañía cotice. Se trata, normalmente, de mercados junior en los que la liquidez suele ser, al menos inicialmente, reducida.

• Tiempo transcurrido hasta el exit

El período de desinversión de una compañía suele estar en relación directa con su situación, modelo de negocio, sector y el estado de este. Por lo general, el tiempo medio hasta que se produce un evento de liquidez en esta clase de inversiones es elevado, entre 5 y 7 años. Sin embargo, pueden producirse eventos intermedios (entrada de un inversor significativo, fusión con otra compañía…) que pueden acelerar estos plazos.

¿Por qué son relevantes estos dos aspectos?

Como mencionamos en el artículo anterior, las valoraciones con mayores volatilidades y que replican con mayor velocidad los movimientos que ocurren en los mercados cotizados, tanto caídas como revalorizaciones, son aquellas que se encuentran más cercanas a un evento de liquidez.

En resumen, y teniendo en cuenta el elevado horizonte temporal de nuestra inversión, los ciclos económicos pueden variar en el transcurso de la inversión, contrayendo o expandiendo los múltiplos de valoración. De igual forma, si nos encontramos en fechas próximas a la posible existencia de un evento de liquidez en nuestra inversión, el cambio de valoración sufrido por estos movimientos de mercado puede amplificarse, maximizando o minimizando el multiplicador de rentabilidad obtenido.

En el Venture Capital este efecto es lo que se conoce como efecto Vintage o añada, y hace que, en inversiones en las cuales una compañía pueda tener una evolución similar, se obtengan rendimientos muy diferentes en función del punto del ciclo de inversión y del momento de evento de liquidez o desinversión.

Veamos este efecto con un ejercicio práctico sencillo, considerando diferentes escenarios:

Se invierten 10.000 € en la compañía A en el año 1. La compañía consigue evolucionar satisfactoriamente y logra continuar su crecimiento, hasta que en el año 5 decide listarse en un mercado cotizado.

Para este ejercicio hemos supuesto que la compañía en un momento alto del ciclo económico pueda encontrarse en una valoración inicial de 1 M€, y que, tras 5 años, se multiplica por 5 su valoración debido a su buen desempeño. En el caso de un momento bajo de ciclo, hemos supuesto el mismo supuesto de revalorización, pero con un 20% menos de valoración. Es decir, una compañía, puede tener una valoración u otra, en función de factores extrínsecos a la misma.

Valoración de la compañía en función del ciclo en Año 1 y Año 5

Al analizar la rentabilidad obtenida en la inversión dentro de este escenario, observamos que existe una notable diferencia cuando se produce el cambio de ciclo entre inversión y desinversión. Existiendo una diferencia de más de un 50% para cambios de valoración del 20%.

Efectivo obtenido en el exit

La revalorización que podemos obtener en nuestra inversión en startups no es ajena a los movimientos de mercado. Debido al elevado horizonte temporal esperado para que se produzca un evento de liquidez, es muy difícil conocer en el momento en que realizamos nuestra inversión si nos encontramos en un momento de ciclo superior o inferior al que habrá en el momento de la desinversión.

Es muy importante, que dentro de la diversificación que hemos de realizar necesariamente a la hora de configurar una cartera de inversión en startups, tengamos en cuenta el momento en el que se realiza la inversión, su horizonte temporal y que vayamos conformando esta cartera diversificada con inversiones en diferentes compañías y con diferentes horizontes temporales. De esta manera este efecto vintage o añada se verá amortiguado y podremos conseguir rentabilidades de media vinculadas más directamente a la evolución de nuestras participadas.

Juan Sánchez MargaretoSenior Analyst

• By Fellow Funders
• 06/03/2023
• valoraciones del Venture Capital